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以下内容节选自

易居季报之

本期核心内容

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脱欧尘埃落定，一季度伦敦房价同比涨幅最大

受“脱欧”不确定性影响，年四季度至年一季度，伦敦房价持续下跌。随后脱欧态势逐渐明朗，0月欧盟与英国达成脱欧协议，年月3日英国正式完成脱欧。伦敦房价也在年二季度以来连续4个季度小幅上涨。

受国际贸易疲软、经济下滑等因素影响，香港房价环比同比跌幅均最大

年下半年以来，由于国际贸易疲软、全球投资不景气加上香港本身不够稳定等诸多因素的影响，以及今年年初以来的新冠肺炎疫情影响，香港经济连续三个季度负增长，房价也连续三个季度下跌，一季度环比和同比跌幅均是0大都市中最大的。

预计二季度0大国际都市的房价总体趋势将小幅下跌

除亚洲以外其他国家的疫情主要是3月份以后开始爆发，一季度房价受到疫情和经济的影响较小，房价存在滞后效应。4月份以来全球多地经济陷入停滞，预计二季度房价数据可能显示出更明显的疫情影响。

在经济走势和货币政策全球趋同的背景下，全球主要大都市房地产市场走势，尤其是房价变化，也具有一定的相似性和趋同性，为了更好跟踪和研究国际及国内大都市的房价变化，易居房地产研究院在国内率先研究和创建了0大国际都市房价指数报告。本报告选取了纽约、洛杉矶、伦敦、东京、首尔、多伦多、新加坡、香港、北京和上海等全球0大都市为样本，依据当地政府公布的统计数据展开分析。

本报告共选取了0个代表性的国际都市，对各个城市的房价指数进行标准化处理后，以GDP占比计算得出的权重相乘，即得出当期0大国际都市房价指数。

需要指出的是，本文中的北京和上海所选取的房价指数为国家统计局公布的二手住宅销售价格指数，主要是考虑到内地调控政策严厉，北京和上海的新建商品住宅价格受限价政策影响有一定的失真，而二手房价格走势受政策影响较小。另外该指数与实际相比，波幅偏小，但是为了数据的权威性，本文仍采用各国官方公布的数据。

美国次贷危机爆发以后，0大国际都市房价指数下滑，于年二季度触底，此后随着全球经济的逐渐复苏，0大国际都市房价指数也开始了上行趋势。0大国际都市房价指数总体上持续了近十年的上涨。年三季度至20年三季度缓慢上涨，20年四季度至年一季度受欧债危机的影响小幅下跌，年二季度至年四季度涨势较快，年一季度至年三季度涨势有所放缓，年四季度转跌。年前两季度小幅上涨，三季度小幅下跌，四季度小幅上涨。

年一季度，0大国际都市房价指数为48.4，环比上涨0.5%，同比上涨.8%，目前来看仍处于震荡筑顶阶段。与次贷危机后的低谷年二季度相比，上涨66.5%。

洛杉矶环比涨幅第一

根据各国统计部门的数据，与年四季度相比，0大国际都市中，年一季度房价上涨的城市有8个，下跌的城市有2个。

环比涨幅排在前3位的城市分别为洛杉矶、伦敦和纽约。其中，洛杉矶以.3%的环比涨幅位列第一。美国新冠肺炎疫情3月下旬开始爆发，一季度房价受到限制措施的影响较小，4月份以来美国多地经济陷入停滞，预计二季度房价数据可能显示出更明显的疫情影响。

环比涨幅排在末3位的城市分别为香港、新加坡和北京，其中香港和新加坡房价环比下跌，北京则小幅上涨。由于新冠肺炎疫情、国际贸易疲软、全球投资不景气等诸多重因素的影响，香港年一季度GDP同比下降8.9%，为有纪录以来的最大跌幅，环比下降5.3%，连续三个季度现经济萎缩形势。受经济环境和社会环境影响，香港房价指数年一季度环比下跌%。

伦敦同比涨幅最大

年一季度，同比涨幅排在前3位的城市分别为伦敦、洛杉矶和东京，同比涨幅分别为4.9%、4.2%和2.7%，其中伦敦的同比涨幅最大。受“脱欧”不确定性影响，年四季度至年一季度，伦敦房价持续下跌。随后脱欧态势逐渐明朗，0月欧盟与英国达成脱欧协议，年月3日英国正式完成脱欧。伦敦房价也在年二季度以来连续4个季度小幅上涨。

同比涨幅排在末3位的城市分别为香港、北京和多伦多，房价均同比下跌。其中，香港以0.9%的同比跌幅位列倒数第一位。年下半年以来，由于国际贸易疲软、全球投资不景气加上香港本身不够稳定等诸多因素的影响，以及今年年初以来的新冠肺炎疫情影响，香港经济连续三个季度负增长，房价也连续三个季度下跌，一季度同比跌幅是0大都市中最大的。

纽约和洛杉矶：环比均小幅上涨

洛杉矶房价指数年一季度在连续27个季度上涨后首次出现下跌，此后四个季度再次持续上涨。纽约房价指数年四季度创年四季度以来新高,年一季度继续小幅上涨，二三季度小幅下降后，四季度和年一季度再次上涨。美国新冠肺炎疫情3月下旬开始爆发，一季度房价受到限制措施的影响较小，4月份以来美国多地经济陷入停滞，预计二季度房价数据可能显示出更明显的疫情影响。

年3月，为应对疫情影响导致的资本市场大幅震荡，美联储紧急降息至0-0.25%的超低水平，并宣布开启无限量QE。以往来看，货币宽松有利于资产价格上涨。但从经济面来看，今年4月份，美国非农就业人数减少了万人，失业率达到4.7%，超过了金融危机期间的峰值，特朗普总统的高级经济顾问哈希特预测，第二季度美国失业率将达到6%至20%。高盛预测，美国第二季度GDP将下降34%。亚特兰大联储则预测今年二季度美国GDP将下降42.8%，并认为，在新冠病毒的疫苗问世之前，美国经济可能无法完全复苏，而且可能要到年底才能复苏。预计二季度纽约和洛杉矶房价可能将小幅下跌。

伦敦：环比连续4个季度小幅上涨

自年四季度开始，受“脱欧”不确定性影响，伦敦房价连跌2个季度，年二季度小幅回升，三季度开始连续3个季度下跌。年二季度后，脱欧态势逐渐明朗，伦敦房价连续4个季度小幅上涨。根据英国国家统计局（ONS）公布的数据，年一季度英国GDP相较年第四季度下滑2.0%，创下自年金融危机以来最大跌幅。英国央行表示，英国今年将创下近年来最严重的经济衰退，预计将萎缩4%。英国开启封锁是在3月23日之后，所以英国经济的大幅衰退将表现在4月份以后，也就是二季度。预计受经济衰退影响，二季度伦敦房价将小幅下跌。

东京：小幅震荡上行

东京房价指数于年一季度反弹至近0年高点，此后两个季度东京房价出现了小幅回调，年四季度至年四季度继续震荡上行，年以来继续震荡上行并创金融危机以来新高。尽管日本全国人口负增长，但人口持续向东京都市圈集中，东京依然是日本人口增长最快的地区，购房需求依旧旺盛。日本政府推出量化宽松政策后，市场需求也有所释放。并且东京即将于年7月举办奥运会，许多国内外投资者看好奥运会后东京公寓价格会上涨，投资需求旺盛也是近几年东京房价上涨的一个因素。

受疫情影响，东京奥运会已延期至年，近日国际奥委会主席巴赫首次承认，若延期一年举行的东京奥运会在年仍无法举办，那么将被取消，这可能将会对东京楼市带来巨大影响。日本内阁府公布的数据显示，受新冠肺炎疫情及封锁措施影响，年一季度日GDP同比萎缩3.4%，连续第二个季度萎缩，符合经济衰退的技术定义。预计二季度东京房价将小幅下降。

首尔：连续3个季度小幅上涨

首尔房价指数年四季度开始震荡上涨至年四季度，主要是由于低利率和购房限制较宽松等原因。为了抑制过热的房地产市场，韩国政府在年9月3日宣布出台严厉的房地产新政，年一二季度，首尔房价指数连续2个季度小幅下跌。美联储降息后，韩国央行于年8月初和0月分别宣布降息25个基点，三季度以来首尔房价指数连续3个季度小幅上涨。韩国央行发布报告称，受新冠肺炎疫情影响，年一季度GDP同比增长.3%，增幅是年第三季度以来的最低值；一季度GDP环比减少.4%。受全球金融危机影响，韩国年GDP曾出现环比负增长，此次环比增长率创下自年第四季度以来最低值。预计首尔房价二季度将小幅下跌。

多伦多：连跌7个季度后连续2个季度小幅上涨

多伦多房价此前维持了近0年的上涨态势，通过房价收入比等指标可以基本判断存在泡沫。当地政府也意识到房价的不合理，于年4月出台了6条房地产新政，包括加息、收紧贷款审核等来抑制多伦多以及周边地区的过热房市，其中的非居民投机税将有效抑制海外投机需求。政策效应也已体现在多伦多房价上了，在年二季度至四季度高位盘整了三个季度后，年一季度，多伦多的房价开始转头向下，近9年来首次出现下跌，到年三季度已连续7个季度下跌，四季度以来连续2个季度小幅上涨。加拿大央行副行长连恩预计，第二季度加拿大国内生产总值(GDP)将较年末下降5%至30%。目前看来，多伦多房价下跌趋势是否扭转还尚不明朗。

新加坡：小幅下跌

年新加坡对房地产市场的管控措施有所松动，三季度新加坡房价开始出现回暖，年一二季度涨幅有所扩大。为抑制房价，年7月，新加坡上调额外买家印花税税率5–5个百分点，并收紧贷款限额，随后三个季度高位盘整，上涨势头得到控制。年二季度至年底，新加坡房价连续小幅上涨。年一季度，受疫情和经济影响，新加坡房价小幅下跌。据新加坡联合早报网报道，新加坡年第一季度的经济同比萎缩0.7%，新加坡贸工部再次下调全年经济增长预测至萎缩4%到7%。据悉，这是贸工部年内第三次下调新加坡经济增长预期。预计接下来几个季度，新加坡房价很有可能继续小幅下降。

香港：连续3个季度小幅下跌

回顾历史数据，近十年香港房价指数总体上行，基本是大涨小跌的情况，并且上涨的时间要长于下跌的时间，呈波段式上涨的走势。十年来香港房地产市场持续走高主要有4个因素：、金融环境宽松，利率较低使得投资成本较低；2、看好香港经济和房地产的岛外资金大量涌入；3、内地资本外流，人民币进入香港方便；4、地少人多，住房供不应求。

但种种迹象已表明，目前香港楼市存在泡沫，香港政府也意识到了这一点，年以来多次出台调控政策，并在年5月再加码，针对有多笔按揭贷款以及主要收入来自外地的购房者提高了购房门槛，以此来调控楼市。年6月进一步出台对一手住房征收空置税等六项调控政策。年三季度香港房价指数小幅下跌，此前已连续9个季度上涨，四季度继续加速下跌，年一季度香港房价指数转涨，二季度继续上涨并创新高。

下半年以来，由于国际贸易疲软、全球投资不景气加上香港本身不够稳定等多重因素的影响，以及年后的新冠肺炎疫情，经济已连续3个季度负增长，房价也连续3个季度小幅下跌。香港特区政府表示，将年全年，香港经济增速预期做了进一步的下调——全年GDP降幅可能高达7%。如果下半年全球疫情明显转好，中国大陆的经济反弹超出预期，那全年香港的经济增速降幅有望缩减至4%。受疫情和经济下滑影响，预计二季度香港房价将继续下跌。

北京和上海:房价震荡盘整

回顾历史数据，近十年北京和上海房价指数总体上行，基本是大涨小跌，并且上涨的时间要长于下跌的时间。房价指数的上涨，主要是由于国内经济的持续增长，京沪人口大量流入，居民因为投资渠道较少而将资产主要配置在房产上。从年二季度至年三季度，由于调控趋严，北京和上海的房价指数均被遏制住了快速上涨的势头，进入调整期。且影响京沪楼市长期趋势的人口因素也发生了变化，年北京和上海常住人口均出现负增长。北京的房价指数由年一季度的26.9下跌至年一季度的.7，下跌7.4%。年三季度至年四季度，上海的房价指数在点左右盘整了6个季度，年缓慢下跌。年一季度以来小幅震荡上涨，年一季度相比年二季度的高点下跌了.5%。受中央“房住不炒”的总基调影响，预计年内北京和上海房价继续震荡盘整的可能性较大。

目前，新冠肺炎疫情仍在全球进一步蔓延，对各国经济影响也在不断扩大。IMF在4月4日发布的《世界经济展望报告》曾指出，受新冠病毒大流行影响，全球经济年预计将萎缩3%。而5月7日，IMF总裁格奥尔基耶娃近日表示，将于6月公布对全球经济预测的向下修正，意味着年全球经济将萎缩至3%以下。美国亚特兰大联储近日发布的报告预测，年第二季度美国GDP将大幅下降34.9%，是第二次世界大战以来的最大跌幅，并预计整个年美国经济仍将比年低6.8%。欧委会5月6日公布的春季预测报告显示，欧盟27国的国内生产总值年将下跌7.5%。

货币政策方面，美联储3月两度紧急降息，总计下调利率50个基点至0-0.25%，的超低水平，并宣布开启无限量QE。欧洲央行近日表示，欧元区经济仍面临严重威胁，超低利率将持续更长时间。日本央行行长黑田东彦表示，日本国债购买规模可能超过80万亿日元，为了维持国债收益率曲线，购债将没有限制，即开启无限量QE。5月28日，韩国央行降息25个基点至0.50%，为历史最低水平。中国存贷款基准利率虽未下调，但年以来，LPR已于2月和4月两次下降，其中年期LPR分别下降0个和20个基点，5年期以上LPR分别下降5个和0个基点，流动性趋于宽松。

从以往经验看，经济走势和货币政策是影响房地产市场的重要因素。经济转暖和货币政策放松，刺激房地产市场升温，经济转冷和货币政策从紧，抑制房地产市场升温。年以来全球多国央行货币政策开始不同程度地转向宽松，年以来更加宽松，发达国家纷纷开启无限量QE。就目前全球宏观经济形势而言，随着新冠肺炎疫情在全球进一步蔓延，全球经济下行风险十分严峻。除亚洲以外其他国家的疫情主要是3月份以后开始爆发，一季度房价受到疫情和经济的影响较小，房价存在滞后效应。4月份以来全球多地经济陷入停滞，预计二季度房价数据可能显示出更明显的疫情影响，0大国际都市的房价总体趋势将小幅下跌。

展望二季度，不同城市的分化趋势会更加明朗：目前新冠肺炎疫情已对美国经济造成重创，金融危机后连续多年的上涨使得美国楼市的风险也在增加，纽约和洛杉矶的房价可能将小幅下跌；由于目前疫情影响和经济下行压力加大，预计香港房价将继续下跌；中国疫情已基本控制，经济逐渐恢复，但目前房地产调控政策仍未放松，预计二季度北京和上海房价将继续震荡盘整。

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数据来源：

易居研究院、各国统计部门、

S＆P/Case-ShillerU.S.NationalHomePriceIndex

执笔人：

易居研究院研究员沈昕

易居研究院