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观点分享：基本面不错，股价却很弱
前言
本周的内容也变不出什么新花样，都是围绕在「基本面不错，股价却很弱」这些大家都知道的现象。日前两会召开期间，股价依然跌得唏哩哗啦的，不过后来我们仔细想想，也对！两会的重要性应该远远不如百岁生日，如果现在都涨完了，到时候拿什么来庆生呢？
上周，上证指数下跌0.94%，深证综指亦下跌0.97%，创业板依然大跌2.73%，申万电子指数更是暴跌4.32%。现阶段，订单能见度好到破表，然而同时，订单执行率却也低到破表(所以上周有传闻说苹果AirPods砍单，稍后的内文我们会有点评)，这种诡异的现象历史上几乎没有发生过，我们都无法从过去的经验与案例去寻找可能的规律。
1Q21淡季不淡，各类芯片和零组件都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌水灌到1Q21来，同样也会增厚了1Q21季报，所以呢，什么时候开始要反应1Q21季报之际，也许就是电子股可能会出现反弹的时候，而那个时候，下半年新产品的原型机差不多也该出来了，国际大厂对下半年旺季真正的需求会估算得比较精准，也就是「承先启后」的好时间点(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)，这样的故事和逻辑比较讲得下去。所以，我们继续等吧！
上周欧菲光正式公告，与“某境外客户”分道扬镳，欧菲光被苹果踢出供应链的传闻终究得到证实(国内反正每次辟谣，最终几乎都是真的)。
苹果一直以来都是两手准备、恐怖平衡。苹果首先在内资和外商之间做平衡，在境内生产和海外制造之间也做平衡，然后光是内资企业之间，苹果也培养了第一梯队和第二梯队，现在看起来就是要让第二梯队逐渐壮大，然后去和第一梯队竞争，最后可以给苹果一个最优的品质和最佳的报价。所以我们可以看到一些十分明显的现象，比如：同时有上游半导体和下游组装业务的闻泰科技，日前收购了欧菲光部分资产，补上了中游的零组件；而领益智造也透过收购的方式进军组装业务，还挖角了瑞声科技(港股)的中国区总裁来助阵。这些现象，是不是一切尽在不言中？
上周，三星在其股东会上表示，全球半导体供不应求、芯片短缺，现在连汽车制造商也加入抢货行列，使得消费电子领域的芯片供求严重失衡，三星成为全球第一家因为芯片缺货，导致旗舰机的计划被取消的手机大厂(我们说「华为一跌倒，三星吃到饱」，三星的故事还讲得下去吗？)，将来还会不会有第二家、第三家呢？
家大业大的三星集团，它自己集团内有半导体产能，然而手机部门却依然无法取得各类所需芯片(当然，它的半导体产能和手机规格也不全然匹配)。各位，这个现象是不是值得去思考？三星取消了下半年旗舰机的计划，显示车用电子果然开始排挤消费电子了，现在的缺货涨价，到了一个临界点之后，可能就不再是利好而是利空了(订单能见度很好，但订单执行率却很差)，各位一定要注意这个现象。
这里衍生出一个值得思考的问题，各品牌的旗舰机，就一定是他们绝对力巩的产品吗？感觉现阶段可能只有苹果会这么做，安卓阵营的好像不一定会全力支持自家的旗舰机，他们好像更愿意力推性价比偏高的机种。那么「春天的安卓、秋天的苹果」，现在春天的安卓阵营，究竟会怎么做呢？
3月份只剩下8个交易日了，等3月底一过，马上就要进入2Q21。值得注意的是，每年2Q都是苹果新旧产品交接的空窗期，iPhone出货量在每年2Q也都是低档水位，没有一年例外；台积电也都会在每年2Q之际提前为客户预先投片，以避免下半年大量新机问世期间产能不足。
近期，苹果也开始在准备进行2Q例行性的年度产品线转换(肯定又会有人用“砍单”二字来形容苹果的)。其实，每次股价表现不佳之际，市场就会传出砍单(去年11月间股价疲弱，也是一大堆传闻在说iPhone12砍单，然而实际上苹果却是追加订单的，后来IDC的4Q20数据出炉也证实了这点，只是在那个当下很多人都不信)；而股价上涨之际，就又会认为追加订单(比如年4Q18市场多数认为iPhoneXR追加订单，实际上却是以砍单收场)。看股价说故事，这是正常的人性。
上周，市场果真也传出苹果AirPods巨幅砍单。各位，现在才3月份耶！一季度都还没走完，全年的需求就算得这么清楚了？你要听数字，我们也可以“拍”给你，我们“拍”少则8,~9,万套，多则1.1~1.2亿套，但现在才3月底，全年出货量的意义不大，各个配套厂商随时都会看实际状况而做调整的，全年真正的需求现在是很难看出来的，或者我们换个方式来说，现阶段订单能见度很好，但订单执行率却很差。
我知道，肯定有人会问，如果没有“确切的”出货目标，那么配套供应商又该如何备货？各位，我们说过年疫情打乱了所有的节奏，而过去行之有年的JIT系统(日本Toyota的JustinTime生产管理、“零库存”系统)某种程度出现失灵，尤其现阶段每隔一阵子报价都在上调，现在大家都在拼命拉货抢料、囤积库存，而像是TWS耳机这类的芯片和零组件，它本身的体积重量都比较小的，当然它的仓储管理压力就比较没那么大，所以答案是不是很清楚了？
看股价说故事的现象层出不穷。记得年、3Q18~4Q18当时股价一片乐观之际，我们从产业channelcheck了解下来，怀疑当年苹果新机iPhoneXR根本卖得不好、即将全面砍单，甚至认为鸿海富士康也将大幅裁员，当时我们提出警讯、看空电子，然后得罪了一大帮重仓电子的人(其实当时有些利空的领先指标和迹象早已浮现，比如8寸晶圆产能利用率突然下降、北美半导体设备商出货金额也连续下滑)。各位回忆一下，当时股价欣欣向荣之际，市场是不是都在传iPhoneXR追加订单？但是后来呢？“突然之间”面临砍单、减产、裁员，景气一下子步入了寒冬！但其实这些都是有迹可寻的，而不是突然之间。
我们把时间拉回到现在。不久之后马上就要进入2Q21了，以目前的角度来看，台积电2Q21的7nm产能利用率应该还能够继续维持满载，但5nm会因为苹果A14季节性调整而导致产能利用率降低(可能会降到90%甚至以下)，不过，由于今年苹果A15预料将会提前到6月量产，所以3Q21旺季效应仍然值得期待(然而年的iPhone新机，它的规格也许不会太令人惊艳，要等到~年才会出现较大的变化)。
刚刚说到，2Q21苹果因为季节性调整，将会导致台积电5nm产能利用率因此降低；而在另一方面，今年农历春节一过，国产安卓也确实大举追单(光是国产安卓5G手机年出货目标就已经上探5亿支了，这还不包含苹果和三星。不过我们也说，现在订单能见度很好，出货目标也都很漂亮，然而订单执行率却很差，而且全年出货目标的意义不大)。于是一定有人会说，苹果砍单抽单，国产安卓顺势挺进、打败苹果，恐慌情绪也会使得苹果概念股随之受挫。我们把这个现象再解释一下，以避免大家掉入逻辑陷阱(听消息、看新闻当然ok，但还是要捋一捋，看逻辑顺不顺？)。
国内的苹果概念股，如果真的有什么利空因素，我们左思右想、事后诸葛，推测大概是下面这件事的连锁反应吧？前面有提到过，苹果一直以来都是两手准备、恐怖平衡，在内资和外商之间做平衡，在境内生产和海外制造之间也做平衡。
尽管拜登上台后，中美关系可望缓解(但阿拉斯加会议好像谈崩了)，但苹果仍然继续推行生产体系分散化(也就“oneworld,twosystems”的作法，两手准备、恐怖平衡)，于是日前又再传出，苹果打算分割中国大陆7~10%的iPhone产能，将之转移到印度去。
我们之前也曾多次提到，从年中美 开打以来，诸多国际品牌厂为了降低不确定的干扰因素，已纷纷要求配套供应链将部分生产线搬离中国大陆。苹果产业链的外商/台商撤离的过程中，苹果也鼓励国内企业去收购承接这些台商/外商留在国内的产能，于是“你丢我捡”的兼并/整合/承接/收购也随之发生(比如立讯精密收购纬创昆山厂，蓝思科技收购可成泰州厂，最近康达智也打算出售连云港厂)，“模组化”「大者恒大、强者恒强」的局面相当明显，主角包括：立讯精密、歌尔股份、瑞声科技(港股)、蓝思科技、领益智造、比亚迪电子(港股)、闻泰科技……等。
然而在另一方面，苹果的台系主力代工厂鸿海、和硕、广达、仁宝与纬创，为了配合苹果两手准备的要求，近年来都在扩大中国大陆以外的产能布局，其中又以鸿海规模最大，它持续加码了越南、印度、巴西等地的产能。这些台商/外商之前在东南亚，就已经扩大了智能音箱、TWS耳机、笔记本电脑的产能，策略上的布局就是配合苹果的生产体系分散化，目前也大举增加海外生产基地iPhone、iPad及其他产品的产量。其中，越南最快将于年夏天开始生产iPad，同时印度的iPhone产量也会增加。
之前鸿海在印度已经生产了iPhoneXR和iPhone11，预料今年上半年也会开始生产iPhone12，最快4月就可以量产。这个事件透露出一个现象，在我们原本的印象中，认为“现阶段”不太可能“马上”威胁到中国制造的印度，貌似“现在”就已经可以直接生产最新款的iPhone12机种，未来苹果分散中国制造的比例恐怕还会进一步提升。
虽然国内企业也有同步加强海外产线的“母以子贵”动作，但苹果应该会采取恐怖平衡的作法，初期在海外的产能会更仰赖台商/外商，使得国内企业目前在苹果供应链的份额遭受一定程度的稀释，然后呢？PE估值是不是也因此受到一些挑战？也许，这就是国内苹果概念股所面临的某些利空因素吧？
另外，近期苹果iPad新机就要发布了(但实际发布日期谁也弄不清楚)，可能包括12.9寸的iPadPro、11寸的iPad及8.4寸的iPadmini，其中，高阶大屏的iPadPro预料将采MiniLED背光技术。
除了苹果以外，全球OLED龙头的三星，它自己也将从今年2Q21起陆续推出MiniLED背光的电视、平板、笔记本等新品(家大业大的三星集团，它自己也在推MiniLED产品，而不是采用自家OLED技术)，全球MiniLED市场自年起可望快速增温，TrendForce也预期，年MiniLED价格竞争力可望超越OLED，到了年产值将上探42亿美元，届时MiniLED占整体LED比重将达18%以上。目前全球主要LED企业都已相继投入MiniLED领域，包括：日亚化、欧司朗、首尔半导体、富采投控(也就是LED大厂晶电)、惠特(2月营收创历史新高)、亿光……等，国内相关企业则包括：三安光电、京东方A、利亚德、聚飞光电、华灿光电、乾照光电、国星光电、兆驰股份、鹏鼎控股(其母公司臻鼎2月营收创同期新高)……等。
接着，我们把时间周期拉长来看，因为疫情而全面带动数字化转型加速，使得半导体市场产生极大的爆发能量，强劲的需求动能一路延续到年，至今仍未见降温熄火的迹象。
WSTS预估，年全球半导体产值YoY约8.4%，ICInsights也认为年全球半导体市场将至少有10%以上的增长率。半导体产能供不应求的状态，甚至还“有可能”延续到~年(我们说的是“有可能”，因为正常的情况下，盖一座晶圆厂大约20个月，而目前光是设备交期就已经是12~14个月了，各位可以从经济学的蛛网理论去思考这个问题)，简直就是新一轮周期的全面上扬(我们从SEMI每个月公布的北美半导体设备商出货金额，也可以嗅出一些趋势端倪，但与其说是景气循环周期的现象，不如说是本质结构所衍生的现象)，这样的氛围下，中长期当然利好国内设备龙头中微公司、北方华创，以及EPC总包工程商的太极实业、亚翔集成。
SEMI日前也指出，全球8寸晶圆厂产能在~年的年复合成长率只有3%，在产能扩充极其有限的情况下，光是8寸晶圆产能供不应求的现象，至少在~年还看不到缓解的迹象。
日前SEMI公布了1月份北美半导体设备商出货金额，首度突破30亿美元大关，来到30.4亿美元(MoM+13.4%、YoY+29.9%)创下历史新高，再搭配上8寸晶圆产能持续满载(我们说过很多次，不要再拿台积电的状况来当景气指标依据了，近年来，看北美半导体设备商出货金额、8寸晶圆产能利用率，看这两项指标比较准)，基本面状况可以说是非常好。同样创下新高纪录的还有国际铜价，伦敦LME铜价不断飙涨，日前已正式突破每公吨9,美元，创下9年来新高，因此CCL覆铜板当然也会再跟着涨价(但其实不只是CCL会涨价，其他像是LED导线架、IC导线架、散热片……等，通通都会因为铜价上涨而跟着涨价的)，然后一路转嫁到PCB，使得PCB也有机会跟着涨价(不妨思考一下，研判哪些PCB是具备涨价条件的？是不是工业/通讯/汽车类PCB呢？如果是的话，那么沪电股份、深南电路，甚至依顿电子，是不是该注意一下？)。
伴随着供不应求而来的，就是各类芯片和零组件的涨价。关于涨价的电子零组件、模组化部件、关键材料，现在应该要问的，是哪些还没有涨价？而不是问哪些正在或快要涨价？因为几乎你所想得到的、有报价的，现在通通都在涨价！而整体1Q21几乎可以说是史上“最旺的淡季”，或者直接叫做淡季不淡，主要也是因为供不应求、持续涨价，所以涨价当然会直接呈现在1Q21的业绩和财报之上。
此外，去年不少国际大厂在10~11月间陆续完成“因疫情而调降的年KPI”，所以这些公司的采购和销售，在当时并没有花太多心思继续去提升4Q20的业绩，因为一旦这么做的话，今年1Q21业绩的QoQ就没那么好看了，尤其11~12月间又恰逢制定年的KPI和预算之际，谁会没事给自己找麻烦？因此，部分企业11~12月间的订单和产能，或多或少会“巧妙地”安排到元旦之后，当时采购和销售彼此在对接的时候，也十分有默契地把发票开到指定的日期之后，甚至，考虑到大家的方便，部分货物为了延长交货周期，交货方式也从空运改走海运(利好海运概念股)……，这些现象，也都增加了1Q21财报亮丽的程度(各类芯片和零组件都在涨价，本来就会呈现在1Q21季报上，而去年11~12月部分业绩也可能灌到1Q21来，同样也增厚了1Q21季报)。
那么，什么时候开始要陆续反应1Q21的财报呢？时间点落在4月份前后？到时候正好下半年新产品的样机、原型机也差不多要出来了，那时候产业界对下半年真正的需求会估算得比较精准，差不多也是「承先启后」的关键时刻(承1Q21季报的先，启下半年旺季新机的后)。
核心观点：短期内可
